【华创食饮】洽洽食品：疫情影响可控，延续业绩弹性

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主要观点

事项

公司发布2020年一季报，2020Q1公司实现收入11.47亿元，同增10.3%，归母净利润1.49亿元，同增30.8%，扣非归母净利润1.28亿元，同增48.5%。同时，公司现金流表现良好，销售回款14.22亿元，同增28.3%，经营活动现金流2.36亿元，同增165.6%。

评论

收入稳定增长，瓜子类动销良好。分产品来看，渠道调研反馈，公司瓜子产品较好的满足了疫情期间居家消费场景需求，Q1动销表现出色，收入同增约18%，实现较快增速，其中红袋产品收入同增约17%，蓝袋产收入同增约20%。坚果方面，疫情影响下节后走亲送礼场景缺失，坚果礼盒产品动销因此受到影响，预计坚果产品保持小幅增长。分渠道来看，公司线上渠道收入增速约20%，海外渠道收入增速约30%。此外， Q1公司经销商补库积极，预收款（新准则下为合同负债）2.52亿元，同增642.7%，环增23.7%。

毛利率改善趋势不变，销售费用投放减少，盈利能力继续提升。毛利率方面，2020Q1公司毛利率32.1%，同比提升1.7pcts，主要系坚果产线自动化率提升和产品结构优化。费用率方面，2020Q1销售费用率12.1%，同比下降1.8pcts，主要系公司Q1因疫情影响费用投放较少，预计后续季度公司会加大营销推广力度，管理费用率4.7%，同比下降0.2pct。总体来看，20Q1净利率13.0%，同比提升1.9pcts，盈利能力继续提升。

疫情影响相对可控，经营向上趋势不改。疫情发生以来，公司稳步实现复工复产，线上渠道加大新品推广力度，随着物流供货的逐步恢复，收入整体呈现逐月改善趋势，疫情影响相对可控。展望疫情后，公司经营规划保持稳健，全年目标实现两位数收入增长，在产品上继续聚焦品类创新发展，新品快速突破贡献增量，渠道上强化线下渠道优势，积极开拓B端和线上渠道。同时，公司第四期员工持股计划持续推进，组织活力明显得到激发，经营向上趋势不改。此外，公司也积极推进产能建设，分别投资3.6/6亿元建设重庆洽洽3万吨瓜子、3000吨坚果和滁州10万吨坚果项目，发展后劲十足。

投资建议

公司整体经营势头保持良好，瓜子产品显著受益于疫情，预计后续季度公司有望加大营销力度，聚焦单品，开拓渠道，收入有望逐季提速，全年有望实现约15%增速，同时，随着坚果毛利率改善和产品结构优化，盈利水平保持稳中有升。我们略上调公司2020-2022年EPS预测至1.49/1.80/2.08元（原预测值为1.43/1.69/1.94元），对应PE为35/29/25倍，考虑近年公司经营势头继续向好，业绩弹性潜力足，估值中枢明显上移，上调目标价至63元，对应明年PE 35倍，维持“强推”评级。

风险提示

疫情控制低于预期，每日坚果市场竞争加剧。

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团队介绍

华创食品团队获2019年新财富、新浪金麒麟、上证报等最佳分析师第一名，金牛奖最具价值分析师

组长、首席分析师：方振 

CFA，复旦大学经济学硕士，4年食品饮料研究经验，曾就职于中信证券、安信证券，2018年加入华创证券研究所。

分析师：于芝欢   

厦门大学管理学硕士，2年消费行业研究经验，曾就职于中金公司，2019年加入华创证券研究所。

分析师：程航   

美国约翰霍普金斯大学硕士，曾任职于招商证券，2018年加入华创证券研究所。

助理研究员：杨传忻   

英国帝国理工学院硕士，2018年加入华创证券研究所。

助理研究员：沈昊   

澳大利亚国立大学硕士，2019年加入华创证券研究所。

研究所所长、大消费组组长：董广阳   

上海财经大学经济学硕士。11年食品饮料研究经验。曾任职于瑞银证券、招商证券。2015-2017连续三年新财富、水晶球、金牛奖等最佳分析师排名第一，2019年获新财富、金麒麟、上证报等最佳分析师第一，金牛奖最具价值分析师等奖项。

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